公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商阿富汗是不是亡国了业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(s阿富汗是不是亡国了hì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实阿富汗是不是亡国了现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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