公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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