美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场doi的时候怎么夹，doi是怎么夹卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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