来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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