近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

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　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司write的过去分词怎么用，write的过去分词英语。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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