4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％，闲游的意思 闲游的反义词是什么 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(ch闲游的意思 闲游的反义词是什么ǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重闲游的意思 闲游的反义词是什么(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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