私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征一里地等于多少米，一里地等于多少米千米求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zà一里地等于多少米，一里地等于多少米千米i)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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