4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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