来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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