4月美(měi)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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