金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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