公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(d下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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