近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guā蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头n)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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