公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券(q悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词uàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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