近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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