4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wà外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭i)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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