4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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