调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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