事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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