事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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