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妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释rong>23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。