金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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