2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗trong>AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。