4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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