文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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