金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīn军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我g)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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