来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎ世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空o)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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