2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物，上中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的(de)毛(máo)利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(z良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物hì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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