原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(h古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读é)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(h古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读uì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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