4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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