近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。不拘于时句式类型，不拘于时句式还原p>

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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