近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(y十公分有多长 10厘米就是10公分吗ì)间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lá十公分有多长 10厘米就是10公分吗i)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可(kě十公分有多长 10厘米就是10公分吗)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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