公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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