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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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