4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减值此之际是什么意思春节，值此 之际color: #ff0000; line-height: 24px;'>值此之际是什么意思春节，值此 之际产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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