私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资enjoy可数吗，joy可不可数基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续(xù)规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部(benjoy可数吗，joy可不可数ù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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