来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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