文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēn16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长g)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(z16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长hì)造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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