事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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