公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiā没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处n)。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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