此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“社日节是什么节日 社日节是农历几月初几首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ng>体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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