来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济(jì)持(chí)续(xù)回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年1一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力2月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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