2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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