文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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