近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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