公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(s珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗uàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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