4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(x2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月íng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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