原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首毁掉一个老师最好的办法次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。毁掉一个老师最好的办法

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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