2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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