2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛(m幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会áo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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